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      環球熱點評!原濤:商品中期大底已形成!

      時間:2023-07-04 18:06:56       來源:美爾雅期貨

      01


      (資料圖)

      當前宏觀經濟形勢

      觀察宏觀經濟形勢,主要看OECD領先指標,主要是三個經濟體:中國、美國、歐盟。從OECD領先指標來看,世界經濟剛剛結束了一輪6-10年的長周期。從2020年下半年開始,已進入新一輪長周期。本輪下跌結束后,可以認為已經經歷完長周期中的第一輪中周期。大方向上來看,今年下半年開始預計進入第二輪中周期的上行階段。

      美國

      美國股市處于一個偏強運行階段,上一輪完整的下跌于2020年新冠疫情爆發時完成。2020年下半年開始至今,股市和大宗商品偏強運行,在2021年分別達到了階段性小高點。股市在前,商品在后。進入2023年,兩類資產處于階段性筑底或筑底成功拾級上行的態勢。符合OECD領先指標展示的第二輪復蘇表現。

      中國

      由于國內降準降息,今年10年期國債偏牛市、人民幣處于貶值趨勢。第一輪復蘇中,即2020年下半年復工復產開始到2021年下半年,股市和商品基本以強勢為主,2021年分別創下階段高點。2022年,進入第一輪復蘇之后的回落階段,股市和商品表現弱勢,逐級回落。2023年前后開始筑底,股市來看筑底相對成功,商品在4、5月份仍有一波回落,當前來看,也近乎筑底成功。

      根據OECD領先指標預測,今年下半年到明年上半年屬于第二輪復蘇的上行階段,股市和商品預計以震蕩上行為主。因此,對于股市和商品,建議大家逢低買入、耐心持有。建倉時要注意資金和倉位管理,不要盲目。

      02

      外部宏觀變動

      連續10次加息后,6月15日,美聯儲終于停下腳步,將利率維持在5%-5.25%不變。6月議息會議點陣圖顯示,2023年目標利率預計為5.5%,即年內大約仍有25BP或50BP的加息空間。但這已經不重要。重要的是,2024年、2025年目標利率預計為4.5%、3.5%,即進入降息周期。

      從WTI原油近30年的走勢與美聯儲利率周期關系圖來看:

      平息周期,原油走勢主要以震蕩為主,倒V型或正V型;

      加息周期,呈現出從低點上行,高點突破的走勢;

      降息周期,基本是從高點快速回落。

      為什么會這樣?

      加息與大宗商品的關系,分為上半場和下半場來看:上半場,對繁榮背書。因為經濟形勢不好的話,是不會加息的。繁榮時期,需求旺盛,而供給容易出現不足。比如OPEC,其實它們的產能上限不會有太大的提高,一旦需求大增,很容易供不應求。所以,加息周期(紅顏色)下,大宗商品價格很容易創新高。當前來看,美聯儲仍處在加息過程,今年來講,原油小周期雖有回落,但整體走勢還在偏強階段。

      美國為什么會有加息、降息的動作呢?因為要保住兩個目標:充分就業和物價穩定。

      從就業走勢圖來看,未來1-2年美國的就業不會有太大的問題。就業不會出大問題,說明消費也不會有大問題。因此,對于美國未來1-2年的經濟形勢,也是比較看好的。

      美聯儲的物價目標是適度的通脹,即2%。但去年以來,美國通脹上升太快,導致美聯儲不得不被動加息。加息之后,美國通脹已快速下行。以當前下行速率預計,今年四季度(大概10月份)將回落至2%目標。到今年年底或明年年初,如果大宗商品/美國經濟還是當前態勢的話,美國通脹很可能回落到0%,即發生通縮。因此,對于美國經濟形勢,相比通脹,更擔心的是通縮。

      總的來說,目前來講美國經濟形勢是健康和穩定的,尤其是通脹,年內大概率會回到正常水平,這也是美聯儲停止加息的一個原因。

      那明年、后年開始降息的話,根據前面,原油容易見頂回落,那是不是可以空原油了呢?

      美聯儲當前的加息、降息并不是跟著宏觀形勢走的,而是跟著通脹走。因此,加息時,并不意味著經濟是繁榮的,降息時也不一定意味著經濟是衰退的。因此,在美國當前經濟形勢穩定的情況下,我們對原油未來1-2年的走勢預測是偏強的,但也不會強到創新高,因為經濟形勢畢竟沒那么強,大概率會像前面綠色段走勢,呈現高位震蕩走勢。大宗商品整體走勢,大概率也是如此,即呈偏強回升態勢,但不會漲的很高。

      03

      利率和匯率

      近期,人民幣又出現大幅貶值,引發關注。其實,匯率背后就是利率。當前中國1年期利率已處于偏低水平,因此,即使央行顯示出了降準降息的態度,但空間已不大。對比來看,歐美利率處于高位,有降息空間。由此看來,國內加息空間反而比降息空間大,但是這需要時間。

      從這一點來看,在國內降息動作下,短期人民幣仍可能貶值,但由于降息空間不大,而國外明年或進入降息周期,且有降息空間,預計人民幣將來會出現反轉,下半年可關注人民幣升值窗口。

      貨幣價格有兩個維度,一是時間,二是空間。時間,看利率,比如聯邦基金利率、十年期國債收益率??臻g,看匯率。比如美元指數、人民幣匯率等。人民幣降息時,匯率這邊貶值。升息時,匯率也升值。

      人民幣降息的目的是要繁榮經濟,同樣人民幣升值一樣能起到推動經濟上行的作用。當一國本幣升值時,資本會快速涌入,抬高市場資本價格。比如過去人民幣升值的時候,往往也是股市、商品的牛市。也就是說,如果降息刺激經濟的路走不通,也就是沒有息可降的話,也可以著手升息來吸引資本流入,這將利好股市、商品、房地產等人民幣計價的市場迎來牛市。因此,對于未來半年、1年甚至明年下半年的市場,整體偏強對待,建議逢低買入為主。但要注意保持“體力”,因為這是場馬拉松。

      04

      中國經濟

      從中國GDP走勢來看,有過兩次大的波動,分別是次貸危機和新冠疫情期間。除此之外,正常年份下,為每年回落0.5%,這對于從高速發展進入中速發展的經濟體來說是正常的。

      由于當前仍在新冠疫情影響下,因此預計今后GDP仍處于高波動狀態且呈震蕩收斂狀(可能持續至2025年)。既然經濟基本盤呈高波動狀態,那人民幣計價的資產,如股市、商品、匯率等也將呈高波動狀態,且同樣呈收斂狀。所以,即使上漲,也難以超越2021年高點(第一輪復蘇高點)。

      再來看三駕馬車。第一輪復蘇時,投資率先恢復至零軸以上,然后是出口,最后是消費。而第二輪復蘇中,最先跑的是消費這架馬車。預計消費相關的資產,后市仍有潛力。

      05

      產業鏈分析

      整個產業鏈波動性來看,下游消費波動比較強,具有脈沖性。即平時不怎么消費,一到節假日消費就大增。中游庫存波動慢于消費。越往上游,波動越小。也就是說,下游調整快,上游調整慢。當下游發生變化時,上游往往來不及調整,于是形成錯配。既然有錯配,就要調整價格,來平滑錯配,于是價格就有了波動。

      下游消費

      從社會消費品零售總額指標來看,也是呈現出第二輪復蘇啟動,掉頭向上的跡象。但波動同樣是收斂的,因此預計也不會達到前期33.9%的高點。

      消費里看,服裝紡織是復蘇最好的,這也是棉花上行的底氣之一。

      從消費構成來看,占比最大的主要是食品和居住。

      但食品消費具有剛性,對拉動經濟作用不大。而居住消費彈性較大,又有帶動性,是拉動經濟的主要因素。所以,最近關于房地產基建的小作文滿天飛,由此可以猜測,新一輪刺激可能已經在路上。但刺激房地產并不是要拉房價,而是促進房地產行業的健康發展,比如保交樓。房地產會帶動消費,是因為房子蓋好之后,要裝修、要買家電,有的買房之后要買車。

      總之,未來二三十年,發展依舊是硬道理、工業化進程繼續深化。雖然現在不唯GDP論,但三駕馬車都是著力促進的對象。長期來看,都有發展潛力。目前,比較好的是消費,出口還要觀察中美關系是否有緩和。但是國內消費脈沖性較強,以節假日消費為主,有些消費還并未啟動。后市來看,大概還是以投資與消費雙輪交替驅動為主。黑色、有色偏投資端,化工、農產品偏消費端。所以,這幾個板塊預計會此起彼伏。

      中游庫存

      當前,中國、美國均處于去庫存階段,已回落到中軸附近,再往下走,就進入被動去庫階段。

      被動去庫階段,價格通常表現為上漲。在庫存周期邏輯中,價格是走在庫存前面的,價格先見底,當庫存見底時,價格已從上漲轉讓震蕩。

      所以,期貨端操作,應該是在去庫階段做單邊,補庫階段做震蕩?,F貨端,去庫階段,由于貿易規模逐步縮小,是沒有機會的。補庫階段,貿易量增加,才有賺錢機會。也就說,去庫階段,金融端掙錢;補庫階段,現貨端掙錢。后市預計進入被動去庫階段,即價格上行階段。

      上游工業產出

      當價格上行后,利潤開始增加,上游企業開工意愿增強,所以產出會增加。從下圖來看,制造業已開始向上。但目前看,只有少數企業開始增產,這也說明了上游調整慢,會導致錯配。

      但更上游的采礦業并未向上,仍處于下行,出現劈叉,這樣對于原材料端就會出現供不應求。解決劈叉的辦法,要么進口;要么漲價,壓制低端產能。因此,對于期貨中的原材料品種,未來一年,建議利多對待。

      綜上,對于國內有色、黑色、能化、農產品來說,中期(未來一年)大底可能已經形成。近期開始回升,屬于上行早期階段。建議大家逢低買入,耐心持有。但要管理好資金倉位,不要一下子滿倉。

      (文章來源:美爾雅期貨)

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